지주회사전환기업집단과 상호출자제한기업집단의 경영성과와 기업가치 및 지배구조투명성 비교

초록

본 연구에서는 자본시장에서 투자자들이 일반적으로 기대하듯이 지주회사체계로 전환한 기업집단이 다른 기업집단보다 경영성과와 기업가치 및 지배구조의 투명성에서 더 우수한지를 실증적으로 분석하였다. 두 기업집단 간 경영성과와 기업가치는 각각 자산수익률(ROA)과 자산 단위당 기업가치(시가총액/자산총액)로 측정하였으며, 지배구조의 투명성은 (사)한국기업지배구조개선지원센터에서 제공하는 지배구조지수를 대용치(proxy)로 사용하였다. 2000년부터 2006년까지 지주회사체계로 전환한 25개 기업과 그 손자회사 136개를 지주회사전환기업집단으로 선정하였으며, 그 대응집단으로는 동 기간 동안 공정거래위원회에 의하여 상호출자 등을 제한받은 761개 기업을 선정하였다. 경영성과와 기업가치 및 지배구조의 투명성에 대하여 두 기업집단 간 평균차이분석과 회귀분석을 수행한 결과는 다음과 같다. 첫째, 지주회사전환기업집단의 경영성과는 지배구조의 투명성과 기업규모 및 연도별 효과를 통제한 이후에도 평균적으로 상호출자제한기업집단보다 더 높은 것으로 나타났다. 둘째, 지주회사전환기업집단의 기업가치도 경영성과와 지배구조의 투명성 및 기업규모 등을 통제한 후에도 상호출자제한기업집단보다 높게 나타났다. 이러한 결과는 자본시장에서 투자자들이 지주회사전환기업집단의 경영성과가 다른 기업집단보다 높다는 인식을 가지고, 그 기업가치를 높게 평가하고 있음을 의미한다. 셋째, 예상과 달리 지주회사전환기업집단의 지배구조지수는 상호출자제한기업집단보다 통계적으로 유의한 수준으로 높지 않았다. 다만, 지배구조지수를 평가하는 항목 중 주주권보호와 경영성과배분에 대한 평가점수에 대해서는 지주회사전환기업집단이 상호출자제한기업집단보다 통계적으로 유의한 수준으로 높았다. 그것은 지주회사체계로 전환 시 주주권보호와 경영성과배분 등과 같이 주주 중심의 경영체계로 변화하고 있음을 시사한다. 결론적으로, 일반적으로 인식하고 있듯이 지주회사전환기업집단의 경영성과와 기업가치는 다른 기업집단보다 높은 것으로 나타났다. 그러나 지주회사로의 전환 자체가 곧 지배구조개선 및 투명성을 제고하는 것은 아니었다.

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